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　　中金发布研报称，斟酌到上好意思股份（02145）品牌势能捏续开释、竞争上风束缚增强，该行上调25-26年归母净利润预测13%/13%至11.3/13.9亿元，面前股价对应25-26年27/22x

　　P/E。保管跑赢行业评级，上调见解价15%至98港元，对应25-26年32/26xP/E，上行空间20%。公司发布功绩预报，计算1H25收入40.9-41.1亿元，同增16.8%-17.3%；净利润5.4-5.6亿元，同增30.9%-35.8%；取区间中值计较，对应1H25净利率13.4%。预报利润超出该行预期，主因公司渠谈及品牌结构优化带动利润率普及超预期。

　　中金主要不雅点如下：

　　1、韩束全渠谈多品类布局、Newpage继续高增，带动1H25收入较快增长

　　分品牌看，据久谦及飞瓜数据：①韩束：多家具线、多品类拓展告成，1H25韩束抖音红蛮腰+白蛮腰套盒系列测度占比下落至60%+，次抛占比普及至约15%，男士护肤、彩妆、洗护、身体照顾新品类测度占比普及至近10%，家具矩阵进一步丰富；②Newpage：高增趋势继续，1H25

　　Newpage天猫+抖音+京东测度GMV同增超140%，并于25年5月完成“全年纪段功效护肤”政策升级，当今已遮蔽0-6岁婴童敏锐肌、6-12岁学龄儿童障蔽进阶修护、12-18岁青少年科学分阶控痘3人人具线；③安敏优：以青蒿油为中枢身分专研敏肌护肤，品牌冉冉起量；④红色小象及一叶子升级养息告成鼓吹。

　　2、韩束渠谈结构优化、高盈利品牌占比普及，带动1H25利润率普及超预期

　　韩束1H25在严格结果达播占比、阶段性赔本达播GMV的情况下，抖音渠谈仍杀青可不雅增长，且抖音主播结构显赫优化，据关系渠谈，1H25抖音达播GMV占比同比1H24下落30ppt至20%，自播及商品卡GMV占比普及带动韩束抖音利润率同比改善；同期韩束天猫、京东、拼多多、快手等抖外渠谈1H25占比进一步普及，带动韩束品牌利润率举座改善。此外，定位中高端、利润率更优的Newpage品牌1H25占比进一步普及，共同带动1H25公司以预报区间中值计较的利润率同比+1.6ppt至13.4%，盈利智力优化。

　　3、新品牌矩阵有望捏续推论，多品牌、多品类集团成长可期

　　瞻望后续，公司已区分于5月/8月推出防脱固发品牌极方、护肤品牌ATISER聚光白，初步起量结果邃密，2H25公司筹谋推出母婴IP品牌面包超东谈主、专科化妆师彩妆品牌NANBEAUTY等，品牌矩阵捏续推论。中始终看，公司筹谋改日三年效用“2+2+2”政策，聚焦护肤、洗护、母婴三大赛谈打造6大品牌，改日十年布局“公共护肤、洗护个护、母婴用品、皮肤医疗好意思容、彩妆、高端护肤+仪器”6大板块，该行看好公司成为多品牌、多品类化妆品集团的浩大成漫空间。

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