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　　中金发布研报称，保管中国铁塔（00788）2025年和2026年盈利预测不变。现时股价对应2025/2026年3.5倍/3.3倍EV/EBITDA。保管跑赢行业评级和14.00港元讨论价，对应4.1/3.9倍2025/26年EV/EBITDA，较现时股价有22.5%的上行空间。

　　中金主要不雅点如下：

　　1H25收入和净利润允洽该行的预期

　　公司公布1H25功绩：营业收入496.01亿元，同比+2.8%；归母净利润同比+8.0%至57.57亿元；EBITDA同比+3.6%至342.27亿元。2Q25收入同比+2.3%至248.30亿元，归母净利润同比+7.3%至27.33亿元，EBITDA同比+2.9%至169.32亿元。公司1H25收入、利润发扬允洽该行预期。

　　运营买卖务慎重发展，两翼业务收入保管较快同比增速

　　分业务来看：1）1H25运营买卖务收入+0.8%至424.61亿元，其中塔类、室分业务收入永别-0.4%/+12.0%；规章6月末，运营商佃农数同比+2.5%至357.9万户，站均佃农数握续培植至1.72户/站；该行以为塔类业务收入下滑主要源自公司珍摄、神态等非房钱类配套处工作务收入均有所着落，成本端亦有节降。2）1H25两翼业务收入+15.5%至69.35亿元，其中智联、动力收入永别+18.7%/+9.2%；25年4月起，公司对充电业务摄取净额法狡计收入，剔除口径影响，1H25动力业务收入同比+17.9%，连续保管较快增速。

　　成本用度收敛，EBITDA率改善彰着

　　1H25

　　EBITDA率69.0%，同比+0.5ppt，主要源自公司用度端收敛；珍摄修理费和站址运营相沿费永别同比-6.2%/-12.6%，源自前期聚拢开展征战隐患排查、更新整治、外市电整治和电板备电才略补足等，合理管控珍摄和神态成本等。1H东说念主工成本同比+9%，主要源自科技东说念主才引进。1H折旧摊销同比+2.8%，源自积极中意客户新增诞生需求、培植金钱运营才略等插足带来的增量金钱影响；该行以为存量铁塔折旧到期将在4Q25体现。1H25净利润率11.6%，同比+0.6ppt。

　　揣摸打算现款流环比改善彰着，该行展望全年揣摸打算现款流好于昨年；青睐推动答复，中期分成率培植

　　1H25 OCF

　　286.8亿元，环比+72.37%改善彰着（2H24为166.38亿元）；同比-12.6%（1H24为328亿元），该行以为源自23年条约切换以致OCF发扬滞后以致1H24基数较高。筹商到公司加强应收管控，该行以为全年OCF有望好于昨年。1H25成本开支123.9亿元，同比-9.7%，其中站址新建及分享改换成本开支同比-18%、站址更新改换同比-26%，主要源自运营商诞生需求变化；目田现款流162.9亿元，同比-14.7%。公司公告决定派发中期股息0.1325东说念主民币/股，同比+21.6%；中期分成率40.5%（占归母净利润比例），同比+4.5ppt，该行展望公司全年可分派利润派息率不低于昨年（76%）。

　　风险教唆：存量金钱折旧到期影响不足预期；揣摸打算当作现款流归附不足预期。

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